价格走势摘要
| 10/6 开盘 | 10/17 收盘 | 价格变化 | |
|---|---|---|---|
| 布兰特原油 | 64.90 | 61.29 | -5.6% |
| 西德州原油 | 61.14 | 57.15 | -6.5% |
| 杜拜原油 | 65.59 | 63.26 | -3.6% |
第一周，OPEC 宣布 11 月仅增产 13.7 万桶/日（低于预期），油价短暂走高，但随着加沙地区达成停火协议，地缘风险溢价迅速回落，油价转跌，加上川普谴责中国并威胁加征关税，引发贸易忧虑，油价进一步走弱，最终全周下跌约 3.5%。
第二周初，川普对中释出友好讯号带动油价反弹，随后 IEA 月报悲观、加上川普与普丁通话后宣布将于匈牙利举行俄乌和平峰会，地源峰线降低，油价续跌，最终周跌约 2%。
原油数据更新
原油累库、汽油需求稳健，生产商投资确定筑底
| 10/15/25 | 10/8/25 | 10/1/25 | |
|---|---|---|---|
| 库存(百万桶) | |||
| 商业原油库存 (不含战略储备) | 423.8 (+3.5) | 420.3 (+3.8) | 416.5 |
| 原油战略储备 (SPR) | 407.7 (+0.7) | 407.0 (+0.3) | 406.7 |
| 车用汽油 | 218.8 (-0.3) | 219.1 (-1.6) | 220.7 |
| 蒸馏油 | 117.0 (-4.5) | 121.5 (-2.1) | 123.6 |
| 生产活动 | |||
| 钻机数量 | 418 (-4) | 422 (-2) | 424 |
| 炼油利用率 (%) | 85.7 (-6.7) | 92.4 (+1.0) | 91.4 |
过去两周，美国商业原油库存累计增加 730 万桶，仍位于健康水准，反映旺季前的备货行为；战略石油储备同步小幅回补 100 万桶，补库节奏稳定。成品油需求维持强劲，汽油库存减少 230 万桶，优于预期，凸显消费端动能持续，旺季结束并未对需求造成严重冲击；蒸馏油库存更大幅下降 660 万桶，远超市场预期，显示工业与运输需求稳健，且柴油出口表现亮眼。生产端方面，炼油利用率回落 5.7 个百分点，主因进入旺季前的维修期，属暂时性现象无需担忧；活跃钻机数减少 6 座，推测与炼油产能阶段性受限有关。
机构月报更新
三大机构本月未对预测进行大幅调整，OPEC 与 IEA 未来展望分歧大
| 单位:百万桶/日 | 供给 | 需求 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 机构 | EIA | OPEC (non-DoC liquids+DoC NGLs) | IEA | EIA | OPEC (OECD) | OPEC (non-OECD) | IEA |
| 2024 | 103.19 | 61.7 | 103.04 | 102.91 | 45.84 (+0.15) | 58.00 (-0.15) | 102.90 |
| 2025 | 105.87 (+0.33) | 62.6 | |||||
| (-0.1) | 106.10 (+0.30) | 103.99 (+0.18) | 45.97 (+0.14) | 59.17 (-0.14) | 103.60 (-0.04) | ||
| 2026 | 106.64 (+0.53) | 63.4 | |||||
| (+0.00) | 108.50 (+0.60) | 105.11 (+0.02) | 46.12 (+0.14) | 60.40 (-0.14) | 104.30 (-0.04) |
EIA：EIA 在本期月报中上调美国 2025 年 GDP 成长率至 1.8%，主要受前期美国上修 GDP 数据的带动。同时，EIA 上调 2025、2026 年原油供给增速，上调 2025 年需求、下调 2026 年需求，反映市场对中长期动能的分歧。报告指出，OPEC+ 产量仍低于目标，供给仍有上修空间，但美国产量仍高于预期，成为全球供应增长的主要推力。随着全球库存持续增加、存储成本上升，EIA 预期未来数月油价面临显著的下行压力，预估布兰特原油在 4Q25 降至 62 美元/桶，1H26 进一步至 52 美元，较上月预测小幅上调 3 美元。
IEA：IEA 在本期月报上调供给增速、小幅下调需求增速，并指出全球石油市场供过于求的格局延续。IEA 预估 2025 年及 2026 年石油消费年增幅仅约 70 万桶/日，远低于历史平均，主因宏观环境疲软、车辆燃油效率提升，以及电动车销售强劲压抑需求。不过，IEA 强调石化产业将重新成为推动石油需求成长的主要动力。库存部分，IEA 指出全球库存自年初以来不断上升，水上石油库存创下两年半来新高，整体报告维持悲观预期。
OPEC：OPEC 在本期月报中并未对全球供需预期进行调整。报告指出，美国与日本第二季经济成长优于预期，尤其美国 Q2 GDP 上修，抵消了第一季受关税影响的疲软表现，并表示随着各国重新调整出口路线，并适应变化中的全球贸易架构，2025 年上半年全球经济表现稳健，且成长动能可望延续至 2025 年下半年与 2026 年，因此对石油需求维持相对乐观态度。此外，OPEC 指出随着成员国逐步增产，2026 年油市的供应缺口将显著缩小，反映 OPEC 认为其他产油国的产能增速仍不足以完全满足持续增长的需求。
短评
本月 OPEC 与 IEA 在全球原油需求预测上出现明显分歧。相较之下，IEA 的论述更获市场认同，从报告发布后的油价走势就能看出。IEA 本月小幅下修需求预期，主因为全球经济动能放缓与电动车销售强劲，根据 Rho Motion 最新数据，9 月全球 BEV 与 PHEV 销量同比增长约 26%，显示交通燃料替代效应正在加速。不过，考虑到美国电动车减税政策延长至今年年底，因此电动车近期的爆单是可以预期的，明年随补助结束加上低油价环境，燃油车销量仍有可能持稳或小幅反弹。
OPEC 方面，本月维持对全球经济与需求的乐观看法，但本次报告未纳入美国上修 GDP 数据的正面影响，显示 OPEC 的预测已经慢慢变的较为务实，然而，报告中并未提及其他两机构提到的全球原油库存水位上升问题，若 OPEC 持续增产，潜在的供需缺口扩大风险将进一步提升。
而从基本面观察，美国成品油市场表现依旧坚实。汽油汽油延续旺季的去库走势，蒸馏油去库更是大幅优于预期，显示工业、交通需求稳健，柴油出口表现佳，但这可能是因为俄罗斯基础设施受袭导致生产活动减少引发的转单效应。
整体而言，第一周油价回档主要反映市场情绪修正，并非基本面恶化。短期内若地缘风险缓解、川普 TACO 后，油价有望迎来反弹，需持续关注美中贸易互动与俄印能源流动动态。尤其是近期传闻印度停止进口俄油的消息（印度占全球需求约 6%，俄罗斯占全球出口约 10%），若消息属实，虽中国（占全球需求约 17%）具部分吸收能力，但仍会为油价带来上升动能。
美国成品油基本面在旺季后仍维持强势，去库与需求结构稳健，短期无基本面恶化疑虑。月报部分，市场对 IEA 的论调非常悲观，然旗下修需求主要来自短期电动车销售高增与宏观情绪转弱，持续性有待观察；OPEC 则过于乐观，其未充分回应库存上升压力，增产计划恐加剧供需失衡。短期内，俄印能源流动与美中贸易动态将成关键，若印度停购俄油消息属实，油价或有上行空间。
