价格走势摘要
| 11/3开盘 | 11/14 收盘 | 价格变化 | |
|---|---|---|---|
| 布兰特原油 | 65.12 | 64.39 | -1.1% |
| 西德州原油 | 61.40 | 59.95 | -2.4% |
| 杜拜原油 | 66.30 | 65.18 | -1.7% |
第一周，油价在 OPEC 温和增产提振信心下开高，但随后因美国商业原油库存增加与美元走强转跌，后期，美国对俄祭出更严厉制裁，且与委内瑞拉关系再度紧张，地缘风险短暂推动油价反弹，但动能未能延续，周线仍以下跌作收。
第二周周初，俄乌局势升温带动油价走强，随后 OPEC 月报大幅上修 3Q25 供给扭转市场预期，使油价急跌约 4%，后期，黑海油港再度遭袭，俄油出口受阻再度引发油价反弹，周线最终收在接近平盘。
原油数据更新
原油、成品油去库优于预期，生产端受炼厂检修短期受限
| 11/14/25 | 11/5/25 | 10/29/25 | |
|---|---|---|---|
| 库存(百万桶) | |||
| 商业原油库存 (不含战略储备) | 427.6 (+6.4) | 421.2 (+5.2) | 416.0 |
| 原油战略储备 (SPR) | 410.4 (+0.8) | 409.6 (+0.5) | 409.1 |
| 车用汽油 | 205.1 (-0.9) | 206.0 (-4.7) | 210.7 |
| 蒸馏油 | 110.9 (-0.6) | 111.5 (-0.7) | 112.2 |
| 生产活动 | |||
| 钻机数量 | 417 (+3) | 414 (+0) | 414 |
| 炼油利用率 (%) | 89.4 (+3.4) | 86.0 (-0.6) | 86.6 |
过去两周，美国商业原油库存累计上升 1,160 万桶，虽高于预期，但整体水位仍属健康，后续在炼厂拉货后有望再度回落；战略石油储备也持续回补 130 万桶，政府仍在逐步强化库存。成品油方面延续去库趋势，汽油减少 560 万桶、蒸馏油下降 130 万桶，虽幅度低于预期，但在淡季仍属亮眼表现。供给端上，炼油利用率回升 2.8 个百分点，随着检修期结束与现货库存偏紧，预计将持续走高；活跃钻机数增加 3 座，反映上游对后续需求与价格环境仍有信心。
机构月报：未来供给增量由美洲带动，OPEC 大幅上修供给成为本月焦点
本月三大机构供需预测：
| 单位:百万桶/日 | 供给 | 需求 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 机构 | EIA | OPEC (non-DoC liquids+DoC NGLs) | IEA | EIA | OPEC (OECD) | OPEC (non-OECD) | IEA |
| 2024 | 103.17 (-0.02) | 61.7 | 103.04 | 103.09 (+0.18) | 45.84 | 58.00 | 102.90 |
| 2025 | 105.98 (+0.11) | 62.7 (+0.1) | 106.20 (+0.10) | 104.14 (+0.15) | 45.97 (+0) | 59.17 (+0) | 103.69 (+0.09) |
| 2026 | 107.37 (+0.20) | 63.5(+0.1) | 108.70 (+0.20) | 105.20 (+0.09) | 46.11(+0) | 60.40 (+0) | 104.30 (-0.04) |
EIA
EIA 在本月预测中因 BEA 上修 2Q25 GDP 而上调 2025 年美国 GDP 增速、下调 2026 年增速（未说明原因）。供给方面，因巴西、圭亚那、加拿大产量强劲，上修 2025–2026 供给增速，值得注意的是，EIA 对 OPEC 2026产量预期仍是上升趋势，显示 EIA 预期 OPEC 在 1Q26 停止增产后会在后续季度持续增产。需求增量则因历史数据向上修正而被下调。油价部分，EIA 将布兰特原油 1Q26 与全年均价上调至 54 与 55 美元，较上月预测上调 3 美元/桶，主因为重新评估中国库存增加与俄油制裁，报告还提到，俄罗斯制裁可能会导致明年的石油产量低于预期 。
IEA
本次月报，IEA 上调 2025 年需求增量，主因贸易缓和与总经环境改善，特别是中国工业生产与成品油消费强于预期，带动交通、航煤与化工补库需求回升，供给端亦小幅上修，但未说明原因。同时，IEA 一改常态的表示，俄罗斯受炼厂干扰与海运风险拖累出口，OPEC+ 亦持续维持谨慎增产节奏，使整体供应增速有限。
OPEC
OEPC 本月并未调整需求预测，供给方面则小幅上调，增量主要来自美国、巴西、加拿大与阿根廷。本月月报的重点是，3Q25 非协议产油国的产量被大幅上修，其他季度则遭下调但未说明原因。此外，OPEC 预估 2026 年全球需求为 1.065 亿桶/日、对 OPEC+ 的需求为 4,300 万桶/日，而 10 月 OPEC+ 产量为 4,302 万桶/日，意味着目前市场呈现小幅供过于求，并可能要到 1Q26 停止增产后才会缓解。
重要新闻评论
美国政府开门
在美国总统签署国会通过的临时拨款法案后，联邦政府于 2025 年 11 月 13 日重新开放，终结了自 10 月 1 日开始，长达 43 天的政府停摆。
原油走势主要由供需基本面与地缘风险主导，政府关门对油价的影响本就有限。10 月初油价走弱，主要因市场预期 OPEC+ 可能增产、前周地缘冲突也有所缓和，而从选择权成交量与未平仓量观察，10 月 1 日政府关门当天，市场并未出现异常波动，显示政府关门事件未对市场定价造成实质冲击。
短期内，风险偏好回升可能使油价略受压力，但中期趋势仍将由 EIA 库存周度变化、OPEC+ 政策路径与中东地缘风险的演进所主导。
观点
本月两大机构立场出现反转：IEA 上调全球需求预期并强调供给增速有限，OPEC 则大幅上修 3Q25 供给。从内容脉络来看，IEA 先前月报对需求展望偏于悲观，而在 EIA 连续多月公布强劲库存与消费数据后，上修需求预测属合理修正。相较之下，OPEC 本次上调的是已发生的供给数据，属事后更新，且 1Q25、2Q25 反而被下修、未附具体理由，令人怀疑此调整是否为了维持年度总供给数字而有所掩盖，再考量 OPEC 近期宣布放缓增产节奏，显示实际供给状况可能较先前预期更宽松。
本次月报整体显示供给走升已成明确趋势，IEA 与 OPEC 均指出未来增量主要由美国、巴西、加拿大与阿根廷带动。需求端在降息循环与贸易环境缓和下预期仍具上修空间。短期关注焦点在炼油端，IEA 指出欧洲与亚洲炼油利润率于 11 月初升至两年高点、开工率维持偏高，在需求强劲且俄罗斯下游供应受限的情况下，需观察炼厂在弥补俄国供应缺口的同时，是否仍能为冬季旺季进行有效补库，若备货不足，成品油现货市场的紧张度可能再度升温。中期来看，OPEC 目前未调降 2026 年供给预测，EIA 亦假设 OPEC 在 2Q26 仍可能增产，因此 OPEC 明年 3 月会议将成为重要观察点。
从基本面来看，尽管近两周成品油去库幅度均不及预期，但整体去库趋势仍然明确。目前美国汽油库存维持在极低水准，蒸馏油库存也位于历史低档，然而受季节性检修影响，炼油厂利用率尚未重返 90% 以上。在冬季需求旺季即将到来之际，需密切关注炼油端能否顺利提升开工，以避免成品油供应在高需求期间再度吃紧。
小结
美国成品油持续去库、炼厂利用率回升，现货基本面仍偏稳健。OPEC 对 3Q25 供给的大幅上修，强化了中期供给宽松风险。短期来看，油价走势仍以区间震荡为主，地缘冲突与制裁消息将持续带来短线反弹与回档，但难以形成单边趋势。中期则需密切关注炼油端补库效率与 OPEC+ 2026 年增产节奏。
