价格走势摘要

第一周初期，油价在俄乌停火预期下承压下滑。随后，美国与欧盟随后宣布对俄罗斯石油祭出新一轮制裁，供给风险飙升推动油价急涨，最终周涨幅约 6.5%。

第二周初期，油价受美中谈判乐观情绪带动短暂走高，但因市场预期 OPEC 即将增产而回落。中期 EIA 公布库存大幅优于预期，油价反弹，后期，美国或将对委内瑞拉采取军事行动的消息再度推升油价，但在美方否认后涨幅部分回吐，全周最终小幅收跌约 1%。

原油数据更新

原油、成品油去库优于预期，生产端受炼厂检修短期受限

过去两周，美国商业原油库存累计下降 780 万桶，反映炼油厂因终端需求强劲而积极拉货；战略石油储备亦稳健回补 140 万桶，政策端补库步调有序推进。成品油需求维持强势，汽油库存大减 810 万桶，大幅优于市场预期，凸显消费端动能延续、传统淡季不淡；蒸馏油库存亦下降 480 万桶，优于预期，反映工业与运输活动维持高档，且柴油出口动能突出。生产端方面，炼油利用率回升 0.9 个百分点，先前下降是因为旺季前的检修期，预计未来将逐步上扬；活跃钻机数减少 4 座，推测与炼油产能阶段性受限有关。

国际情势变化

美欧对俄实施新一轮能源制裁

当地时间 10 月 22 日，美国财政部将俄罗斯石油（Rosneft）与卢克石油（Lukoil）纳入制裁名单，禁止美国人士及美国金融体系参与相关交易，并冻结其在美国或受美国管控的资产。隔日，欧盟通过第 19 轮对俄制裁，内容包括将 117 艘「影子船队」油轮纳入制裁（目前已累计近 560 艘），并自 2027 年 1 月起禁止长约进口俄 LNG（短约须于六个月内终止）。

Rosneft 与 Lukoil 合计占俄罗斯原油出口约 30%、全球产量约 5%。遭美国列入制裁后，两家公司在美资产将全面冻结，并丧失与美方或经美金融体系结算的交易能力。此举预料将对俄罗斯能源出口与外汇收入构成重大冲击，也对主要进口国产生连锁影响。根据 2024 年俄罗斯原油出口结构，中国与印度分别占比约 40% 与 30%，其中印度约 30% 原油需求仰赖俄油，多家印度炼油企业表示，美方新制裁将使其几乎无法继续自俄罗斯采购原油，迫使印度寻求来自中东或其他 OPEC+ 成员国的替代来源。

值得注意的是，川普政府目前仍保留多项更具威慑性的手段，例如提供乌克兰远程巡航导弹、或对与俄企业往来的经济体实施二级制裁。目前未全面动用，除考量与中国的经贸敏感外，也反映川普希望与普丁留有谈判空间。我认为本次紧张局势有机会如过往般透过俄方在形式上让步（如同意重启对话或安排高层会晤）换取美方放缓制裁，这一动作既可为川普创造外交成功的形象，巩固国内支持度，同时也能维持美国本土经济利益不受能源市场波动过度冲击。

OPEC+ 宣布 12 月增产计划

当地时间 11 月 3 日，OPEC+ 八个成员国在会议后宣布，将 12 月份将日产量提高 13.7 万桶，理由是全球经济前景稳定，且当前市场基本面良好，同时，亦宣布由于季节性因素，1Q26 将暂停进一步增产。

OPEC 本次决策利多油价。市场先前预期至少增产 13.7 万桶/日，但最终幅度较为温和，且更关键的是暂停 1Q26 的增产计划。此举对油市属正面讯号，原油需求在 12 月至翌年 2 月处于传统旺季，若明年 Q1 持续增产，势必加剧明年第一季的供给过剩风险。

短评

美国原油与成品油库存持续优于预期，显示内需与终端消费具韧性，预期下周公布的机构月报可能据此上修 2025 年需求展望。不过，这并非下调 2026 年需求的依据，需留意三大机构调整供需预期的理由。

地缘面上，除俄乌局势外，伊核谈判与以哈紧张再度升温，但油价并未有显著反映，显示市场认为这些事件短期内全面化解的可能性不高，风险溢价的敏感度正逐步下降，若无新制裁或供给中断情况，否则行情可能重演俄乌中后期模式，市场仅给予小幅溢价。

短期需关注地缘动态、基本面数据、机构月报，中期则应留意降息政策对能源需求的传导节奏，历史经验显示，降息后约三个月可在成品油与生产端数据中观察到需求回升，约六个月后会在商业库存中明显反映。

美国油品基本面在淡季仍维持强势，需求结构稳健，短期无基本面恶化疑虑。地缘面目前以俄罗斯制裁为核心变量，其他事件在无新制裁或供给中断下难推动趋势行情。OPEC Q1 停止增产有助缩小 2026 供需缺口，提供油价支撑。预计短期原油震荡偏多，持续关注制裁动向与三大机构月报。