价格走势摘要

第一周联准会降息两码，同时以色列和真主党于中东开辟新战场，油价因而回稳；而第二周起又有联准会官员放鸽与中国央行政策大放松，布兰特原油期货甚至一度突破 75 元。然而转折于周三后浮现，先是利比亚央行问题在周四以协议形式解决，后沙乌地阿拉伯宣布放弃 100 美元油价目标，市场认为明年 OPEC 恢复产能将让原油供给过剩，油价最终仅和两周前打平。

原油数据更新

库存逆势走入两年半低点，重点仍在中下游需求改善

原油库存两周内共下降 610 万桶；而战略库存上升 190 万桶；汽油与蒸馏油库存更分别下降 150 万统合 210 万桶；不过炼油利用率已回到了 90.9%。

不含战略储备的原油库存已是两年半 (疫情后) 新低，与未来 OPEC+ 生产状况同样都是供给焦点，供给可能的短缺有机会成为油价反转契机。

然而短期来说，近来除受飓风影响产能外，驾驶季后炼油利用率正不断走低，全球工业活动走疲，接下来消费趋势会如何还难以定论。

中长期方面，页岩油商业开采量见顶、产品利润率下降都显示库存减少为供给停滞而非需求强盛，这点从美国钻油井数量也能一见端倪 — 较去年少 36 口的数字反映了中游的炼油活动走弱。市场仍在观望美国软着陆，中国成长提振，否则空头故事将持续主导。

经济迟未走出阴霾，中国石油进出口持续恶化

八月原油进口 yoy -7.0%，累积年减 -3.1%；同时，成品油的出口 yoy -16.5%，累积年减 -5.8%，进出口年减幅度皆恶化，主因为八月份原油加工量增速再度下滑至 -5.6%，且汽油、柴油产量分别减少 -4.0% 与 -8.9%。最后，OPEC+ 国家进口额出现回升，可能与八月油价处在低点有关，此数据仍保有观察空间。

市场仍持续反应中国需求问题，石油需求的提振还仰赖整体工业生产谷底攀升，这与投资的兴盛密切关联 (含固定资产投资)，且较难从其他面向带动；换句话说，除非总体基本面有所改善，中国需求仍将是市场的看空项。

国际情势变化

真主党正式宣战以色列，沙乌地阿拉伯难坚守大量减产

真主党与以色列的冲突以 BB Call 事件为导火线，两派势力俨然在中东开辟第二战场，首周周五以色列打击真主党指挥官行动造成 45 人死亡，周日双方边境火箭弹、战机互轰，真主党宣称以巴停战前将不会停止攻击。若冲突扩散势必将造成新一波供给短缺疑虑，但衍生问题明显不为联合国所乐见。

沙乌地阿拉伯为了捍卫市场份额，弃守 100 美元油价目标，这显示 OPEC 的「过度减产」已经让成员国的财政难以支撑，全面配合供给紧缩变得困难重重。12 月起逐步恢复产量似乎难以避免，供给补足后油价将再减少一大支撑。

小结

既便美国库存水位低下且美、中两大需求方经济皆获得政策刺激，尚未兑现的消费、进出口数据及 OPEC 隔年注入的产能预期仍让油价缺少足够看涨情绪。