价格走势摘要

第一周油价有较浅的跌幅，主要市场评估川普的关税政策将带来贸易障碍打击全球需求，对美国国内传统能源产业的优惠又将导致供给产能过剩。尔后北海挪威油田短暂关闭挑动市场情绪，再加上第二周周四俄乌两国互射飞弹导致战情升温，且中国政府为对抗贸易制裁，宣布促进含能源产品在内进出口政策，最后让油价一口气拉擡 4 元，两周涨幅约 1% 到 2%。

原油数据更新

EIA 库存不断走升，预期明年供过于求

商业原油库存二周共计上升 260 万桶，而战略库存上升 200 万桶；另外炼油利用率维持在 90% 左右，车用汽油与蒸馏油则分别减少 240 万桶、150 万桶。原油库存囤积但炼油产品还在下降，显示短期内厂商为感恩节后数次假期做足准备；而考量川普的能源政策支持国内传统能源产业，中长期库存呈现囤积也是可预见的。

EIA 本月短期能源展望将 2024 年需求成长预测大约微升至每日 100 万桶，强调地缘冲突仍将是油价的不确定性之一，同时推测 OPEC+ 在当前局势下维持自愿减产的可能性高，但成员国的意愿也会影响其效果；不过，EIA 说明 2025 Q2 后非 OPEC+ 国家的产量成长将抵销前者的产能缩减，最终导致供过于求，价格走向弱势。

进出口保持低迷，政策成效未彰打击市场展望

十月原油进口 y-o-y -8.7%，累积年减 -3.4%；同时，成品油的出口 y-o-y -23.4%，累积年减 -7.2%，原本走扬的数据持续呈现落底状态。炼油生产数据方面，九月汽油、柴油等主要产品年减幅度也未有改善，显示工业活动依旧疲软。

中国进出口再度落空可能代表政策刺激有限，底层固定资产的消极情绪未有起色难以向外传导，加上美国对中策略的不确定性恐打击能源需求，而中国能源需求依旧惨淡无疑对依赖出口的 OPEC+ 生产者不利，原油市场也将保有下行空间。

OPEC 需求数据再度下修，IEA 则全面看空

OPEC 2024 年需求成长预测由上个月每日 193 万桶又下跌了 10.7 万桶，官方说法为数据修正造成变动，其中 OECD 国家上调，但印度、中东等地下调，尤其中国方面达 13 万桶，可视作走弱主因。中国制造业打底让柴油持续年减，而汽油、机油等在驾驶季保持增长；反观美国经济保持稳健，OPEC推测民间消费需求强劲且制造业活动将在第四季后逐渐改善，近期而言受反圣婴现象带来的较冷天气影响，能源使用提高；2025 年则因石化产业受支撑较为乐观。

IEA 2024 年石油需求成长微调至每日 92 万桶，2025 年则约 100 万桶。但 IEA 认为市场注意力已回到基本面，包括中国需求疲软、利比亚产量恢复与 OPEC+ 减产计划解除，而这些因素都将让 2025 年原油市场供给充足，而需求却承压。IEA 补充疫情后需求已完全释放，但运输与发电领域的石油需求逐渐减少，加上全球经济放缓；对比供给面，OPEC+ 外地区含美国、加拿大、圭亚那等地产量稳健上升，在这种供需皆看跌的背景下，OPEC+ 宣布 1 月起恢复产量，这将抵销地缘冲突带来的扰乱。

小结

在基本面数据与价格支持下，2025 年供过于求的叙述属合理推测，其中中国虽对关税壁垒有所应对，作为基础的工业生产仍需跟上才能让需求有长久提振；评估目前各项供给收紧因素，地缘冲突的发展仍需密切关注，至于 OPEC+ 的额外减产则预计 2025 年上半年后回补，届时或将抵销前者带给油价的上行力道。