价格走势摘要

近期价格变动并非源自石油供需基本面，而是市场对整体经济的信心升降。第一周美国、中国、欧洲制造业 PMI 陆续开出低于预期表现，以及周五晚上美国非农数据令市场大为震惊，最后油价下探近年度最低位置。而隔周美国初领失业救济金人数下降与非制造业PMI、中国 CPI 提升，衰退疑虑暂有缓解，油价也随之回稳。

原油数据更新

炼油厂商减缓生产，美国库存结果中性

EIA 商业原油库存下修幅度 720 万桶，水位下降幅度大于预期；同时，战略储备上升 140 万桶。

但汽油、蒸馏油库存出现囤积，汽油库存于首周下降 360 万桶后，第二周便上升 130 万桶；蒸馏油则连两周增加，共 250 万桶，八月初石油产品消耗似乎稍有放缓，应持续观察往后几周的动向。

最后，炼油利用率接近 90% 水平，显示厂商对美国国内需求看法可能正在修正。目前除了美国驾驶季能带来较高消费外，对零售高峰过后的预估已开始影响厂商生产部署。

EIA 仍对油价抱持信心，仅对中国需求看法稍作修正

尽管 7 月份原油价格来到今年的相对低点，EIA 仍认为下半年油价能来到 85 元以上，但下修 2025 年的预估至 86 元。主因 OPEC+ 的减产将让今年全球原油库存水位降低，直到 2025 年才会逐渐回复产能，并与石油消费减少同步发生。此外，机油消费预计在 2025 年追上疫情前水准，进而炼油利润率出现成长。

EIA 维持 2024 年需求成长预测在每日 110 万桶，一方面仍看好美国与 non-OECD 地区的能源消费，另一方面则认为中国的经济数据还未走出衰退，因此调降了 2025 年的成长预测至每日 160 万桶。

总结而言，本次短期能源展望对基本面看法有些微变化：虽供给方面依然强调 OPEC+ 的产能影响最大；但需求方面不再维持中国带动 non-OECD 需求成长的论调，转而聚焦在美国与印度等其他需求大国，支撑其 2024 年预估。

中国七月进口仍未改善，亟需工业活动成长提振

中国 7 月原油进口年减 3.1%，累积年减 -2.4%，虽然幅度较上月低但仍为负值；同时，成品油的出口亦呈现年减，累积年减 4.1%。探究炼油工业的生产情形，发现汽油、煤油等石油产品其实有所上升，符合 EIA、OPEC 对中国交通运输消费增加描述；然而工业用途居多的柴油出现近 20% 的大幅度单月年减，反映工业活动的萎靡，也解释原油加工量为何下降。

国际情势变化

OPEC+ 暂不调整原减产计划，以哈、乌俄冲同变化升温

8/1 OPEC+ 召开部长级监督委员会，会议结果虽然没有改变现行减产计划，不过委员会强调不排除额外减产的延续甚至幅度加剧。承自上次会议结果以及当前市场状况，目前联准会九月降息几成定局，且油价至今远不及目标价， 10 月份会议有可能推翻之前的逐步恢复计划，以符合成员国利益。

关注中东战场，哈玛斯首领哈尼雅在伊朗遭暗杀，黎巴嫩真主党高阶指挥官舒克尔遭以色列击毙，战事俨然发展成伊朗与西方势力的博弈。不过在美国、埃及、卡达三方斡旋下，以哈两方敲定 8/15 日于开罗或杜哈进行停火谈判，伊朗更声明若达成协议将暂取消报复行动。然而乌俄地区再度风云变色，周五乌克兰入侵乌俄边境 Kursk 库尔斯克，当地政府已呼吁民众撤离，而泽伦斯基口中「恢复正义」的行动也让冲突有升温之虞，原油出口国政治仍充满不确定性。

小结

临近 9 月降息之日，金融市场对任何潜在经济硬着陆的迹象高度敏感，尤其是原油需求在中国疲弱的需求导引下，市场或将更加放大需求的负面消息并作出情绪性的价格反应，部分导致了原油期货交易在近期出现了多空交互的投机情绪。在短期波动后，市场将重新聚焦在石油供给面风险与需求面成长。