在经历了 2025 年 AI 带动科技业的快速成长，延续去年的气势，2026 年初 S&P500 数度接近 7000 大关，市场同时迎接了多间科技巨头财报揭晓，包含 Intel、Meta、Microsoft、Apple、AMD、Alphabet、Qualcomm、Amazon、Tesla 等公司。在新年之际，市场讨论度最高的议题莫过于对科技巨头资金运用效率的质疑，从最近的法说会的情形来看，高额的 CapEx 预期并未增高市场对企业的估值与期待，反而多次发生法说会盘后股价下跌的情形；但同时，我们也看到这些企业的财报表现确实非常亮眼，AI 所带动的营收是市场有目共睹的。 除了 AI 基础建设公司，新的一年 AI 终端应用有越来越多的突破，尤其以前 Open AI 工程师 Amodei 兄妹带领的 Anthropic 公司以 Claude 系列模型进军 AI 应用市场，也引发了市场对 SaaS 软体股的重新估值。2026 年初精彩万分，本文将阐述在新年之际，股市发生了什么? 未来 AI 将如何进一步影响美股绩效？雨后春笋般的 AI 新秀又将如何挑战既有赢家？
AI 巨头资本支扩张引发泡沫疑虑
实际上，AI 巨头的资本支出已非新颖的议题，市场自 AI 发展初期一直存在资金运用风险的疑虑，不过，近期 AI 的资本支出已来到前所未有的高点，仅仅是 Alphabet、Microsoft、Meta 与 Amazon 等四大云端巨头，就预计 2026 年合计资本支出可能逼近 7,000 亿美元，年增幅超过 60%，占美国 GDP 约 2.1%，规模已超越阿波罗登月计划、美国州际高速公路建设。
| 单位: 亿美元 | Alphabet (Google) | Meta | Microsoft | Amazon | Apple | Tesla |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25 资本支出 | 914 | 722 | 1180 | 1,310 | 121 | 85 |
| CY26 资本支出指引 | 1,750-1,850 | 1,150-1,350 | 1,100-1,200 | 2,000 | 130-135 | 200 |
| 资本支出 YoY | 102% | 87% | 2% | 53% | 12% | 135% |
| CY25 营运现金流 (OCF) | 1,647 | 1,158 | 1,605 | 1,395 | 1,355 | 147 |
| CY25 资本支出占比营运现金流 (OCF) | 55% | 62% | 74% | 94% | 9% | 58% |
| CY25 资本支出占营收% | 23% | 36% | 39% | 18% | 3% | 9% |
| CY25 自由现金流 (UFCF) | 385 | 242 | 553 | 252 | 1063 | 39 |
| 资金投入之重点专案 | Gemini 3 Pro、TPU v9、资料中心扩建 | Llama 4、Reality Labs (元宇宙) | Azure AI 扩张、Open AI Stargate 合作计划 | Trainium 2/3、Amazon Leo (Project Kuiper)、Project Rainier | Apple Intelligence | 六大新厂（精炼厂、Optimus、Cybercab、Semi、AI 计算、Megafactory 等）投资 |
Apple 与其他巨头的资本支出分化
在庞大的资本支出下，市场将着重于公司资金效率的运用，以以上六间巨头为例，虽 2026 年度皆上修资本支出，但可发现各公司在 AI 浪潮下的策略有相当大的差异。首先，Apple 在 2025 年度资本支出占营运现金流的比例仅为 9%，大幅低于其他巨头，可见 Apple 在 2025 年度继续保持不主动投入 Data Center 及自研晶片的策略，在今年 1 月底，Apple 更是宣布将与 Google 合作，预计将 Gemini 整合至 iPhone 既有的 Siri 语音助理，在 2026 年度，市场预估 Apple 资本支出仍将维持低位，约为 130 亿美元，且这些 CapEx 主要是用以维持既有营运。此外，Google、Meta、Microsoft、Tesla 2025 去年度资本支出占营运现金流的比例约在 55% - 75% 的高位，几乎侵蚀了一半以上的自由现金流，其中 Google、Meta、Tesla、Amazon 更是大幅增加 2026 年度的预计资本支出，若本年后几个季度的获利能力未能跟上资本支出增加的速度，则会面临负自由现金流的危机，另须注意 Tesla 本季法说会资本支出尚未涵盖太阳能与半导体厂的规划，后续仍有上调空间。
Amazon 将面临严峻的现金流压力
而 Amazon 在巨头之中的资本支出则最为激进，其 2025 年度的资本支出几乎等同营运现金流，使得自由现金流相较 2024 年度已缩减约一半，市场也因此预估 Amazon 在 2026 起极有可能出现负自由现金流的情况。不同于 Microsoft、Meta 或 Google 主要仰赖软体与广告等高毛利数位产品，Amazon 的营收结构中，超过一半来自电商零售等低毛利业务，使其以相对薄弱的获利基础投入高强度的 AI 基础建设，必然承担较同业更高的现金流与财务风险。
第二，从资本支出的投向来看，多数公司将 CapEx 重点放在伺服器、AI 计算设备等核心基础设施，然而，Amazon 2000 亿的资本支出还包含 Amazon Leo 计划，Amazon Leo 前身为 Project Kuiper，是 Amazon 推出的一项低轨道卫星计划，其在短期内将是获利与自由现金流的重要压力来源，其在法说会中甚至指出，仅在第一季，低轨道卫星计划就预期对营业利益带来约 10 亿美元的年增成本压力。
AI 营收成长加速，市场期待同步升温
在本季法说会中，我们确实也能看到 AI 带来的获利动能，其中又以 Meta 拥有最高的营收年增率，AI 成功优化广告投放效率，核心广告业务的强劲成长带动营收与获利持续超越市场预期，盘后股价一度上涨逾 11%，而其他巨头也具有亮眼的表现，营收获利大超市场预期的公司不在少数。然而，除 Meta 之外，多数科技巨头在财报公布后仍面临股价回落。
| 单位: 亿美元 | Alphabet (Google) | Meta | Microsoft | Amazon | Apple | Tesla |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CY25 营收 | 4028 | 2010 | 3055 | 7169 | 4356 | 948 |
| CY24 营收 | 3500 | 1645 | 2618 | 6380 | 3958 | 977 |
| 营收 YoY | 15% | 22% | 17% | 12% | 10% | (3%) |
2026 年初我们观察到一项明显趋势，即便多数 AI 相关龙头企业的实际财务表现已显著优于公司原先指引，甚至超越市场共识预期，股价却未必同步反映，反映市场对半导体与 AI 相关公司的评价标准已显著提高。 在 AI 技术快速演进、且企业持续加大资本支出的背景下，半导体产业作为 AI 基础设施的核心供应链，被市场赋予极高的长期成长期待，无论是 GPU、CPU、先进制程、记忆体或资料中心产业，投资人普遍将其视为 AI 浪潮下的直接受益者，因而不断上修对其营收成长速度、获利扩张幅度与中长期展望的要求，任何仅符合或小幅超出市场预期的表现，皆可能被解读为成长动能不足，这可能反映的是，市场已提前把 AI 未来几年的高速成长反映在目前股价中。
值得一提的是，Apple 在 2025 年的营收年增率同样展现亮眼表现，主要受惠于下半年大中华区营收年增高达 38%。在 iPhone 全面带动下，Apple 创下历史上中国市场最佳的 iPhone 单季销售表现，而尽管年初面临记忆体价格上涨与供应吃紧的挑战，其凭借高毛利结构与庞大的采购规模，相较于竞争对手的 Android 手机厂商，所受冲击相对有限，显示 Apple 其高端产品定位反而进一步强化了公司的议价能力。进一步而言，在营收成长不逊色于其他巨头的情况下，Apple 并未投入巨额资本支出，而是透过合作为自家产品提高附加价值，在资本支出成为市场担忧的议题之时，Apple 股票可能存在更佳的防御性。
AI Agent 出现所带来的 SaaS 估值重塑
在 2025 年末至 2026 年初，市场于 AI 应用层面出现多项具代表性的进展，包括 Physical AI 的讨论、 Anthropic 的 Claude 系列模型与 Open Claw 的快速崛起。
- 目前 Physical AI 已逐步摆脱仅止于纯文字预测与抽象应用的阶段，开始学习重力、流体动力学与材料力学等物理规律，使模型得以更精准地模拟现实世界运作机制，预期将对机器人自动化与实体系统控制带来深远影响；
- 同时，Anthropic 推出的 Claude 系列模型在程式开发领域展现了惊人的逻辑严谨度，能自主拆解并执行多步骤的复杂工程任务，成为开发者不可或缺的应用工具；
- 而近期于开源社群迅速走红的 OpenClaw（前身为 Clawdbot），则进一步拓展了 AI Agent 的应用，其可透过 Telegram、WhatsApp 等通讯平台远端操控使用者电脑，完成信箱整理、程式撰写，甚至促成多个 AI 之间的协作与沟通，这种能在本地运作且具备长期记忆的特性，将领终端应用走向真正的个人化与自主化。
Anthropic 领军挑战 SaaS 产业护城河
在这之中，尤其由前 OpenAI 工程师 Amodei 兄妹领军的 Anthropic，以 Claude 系列模型直接切入 AI 应用层，成为近期 SaaS 软体股大幅修正的重要因素之一。 2026 年初，全球软体股经历了一场剧烈震荡，软体类股指数在 1 月份创下自 2008 年以来最差的单月表现，跌幅约 15%，部分个股如 Salesforce、ServiceNow 年初至今跌幅皆超过 20%，Adobe、SAP、Snowflake 跌幅也一度逼近 20%，而 2025 年刚 IPO 的 Figma 跌幅甚至高达 41%。
AI Agent 自动化降低软体开发进入门槛
软体股大跌的核心原因在于 Anthropic 的新一代 AI 助理 Claude Cowork 以及自动化法律、数据工具，这些 AI 应用让投资者担心，AI 是否将取代这些软体的业务？
例如，AI 代理可以直接读写文件、分析数据，导致企业不再需要为每个员工购买昂贵的 SaaS 帐号，并且随着 AI 程式能力飞跃，企业可能倾向于内部开发客制化工具，而非每年支付数百万美元给第三方软体商。AI 终端应用的发展直接打击传统 SaaS 公司的护城河，当工程师不再需要 Jira，影视工作者不再需要学会 Photoshop，这些软体公司的未来将备受威胁，因此未来在分析 SaaS 类股时，投资人须评估其护城河是否仍然存在，若是，未来是否有可能被 AI 取代？
短评
从 OpenAI 的 ChatGPT 问世以来，AI 已经从储存算力逐步走向商业印证。在这个过程中，我们看见了市场由资本支出的狂欢派对，走到略带谨慎保留的资本回报率讨论。因此，2026 年对 AI 的讨论，有很高的机率会继续落在资金周转的顺畅及资金成本取得的成本。我们的确在财报中，看到 AI 实际对营收有所贡献，但我们也同时看到了科技巨头们对于 AI 算力的 FOMO，持续的投入大量资金。对于投资人而言，找到能够有效平衡资本支出与投资回报的公司将是下一阶段的关键。
