美伊战争：从军事冲突转向经济战
本周美伊战事与上周并无明显变化，美国与伊朗就荷姆兹海峡归属与通行议题还未达成明确共识，不过也并未出现大规模空袭冲突。红海方面，获伊朗支持的叛军组织「青年运动」仍持续攻击红海船只及沙乌地阿拉伯石油设施，中东航运风险依然居高不下。
依据美国总统川普与财政部长贝森特的近期发言，美伊对抗正逐步由军事冲突转向经济战格局，美方企图透过经济制裁与封锁，在谈判桌上对伊朗方施加压力。事实上，在数月的战事的影响下，伊朗内部经济已陷入前所未有的困局，其官方「痛苦指数」创纪录飙升至 91.1%，不仅整体通膨率高达 82%、失业率也达 9.1%，就业市场流失逾百万个工作岗位。根据国际货币基金组织（IMF）预测，伊朗经济将于 2026 年收缩约 5.4%，而通胀率将接近 69%。
然而，经济的施压未必能迅速转化为战略妥协，伊朗经济衰退并不会使其直接投降。面对主要收入来源遭到切断的困境，伊朗可以迅速将国家转向生存模式，透过严格实施电力与燃料配给、将有限外汇投入于小麦与药品等核心民生必需品，并借助长年累积的地下规避网络维持基本贸易运作。在政治结构上，随着强硬派全面掌控安全与强制决策机构，民间的经济痛苦与通膨焦虑难以转化为改变军事决策的实质阻力。因此，美方的制裁重压恐难以迫使伊朗投降，反而将推动美伊冲突演变为一场考验伊朗民众承受极限的长期拉锯战，使整场战事的终点更显遥遥无期。
Anthropic 2Q26 营收突破 115 亿美元、年增逾 14 倍并转为调整后营业获利
Anthropic 2Q26 初步营收突破 115 亿美元，较去年同期的 7.87 亿美元跃增逾 14 倍，季增幅度达 143% QoQ。受惠于 Enterprise 与 Coding 应用端持续驱动 Claude 商业化，公司 5 月 Run-rate Revenue 已飞越 470 亿美元大关。在成长动能加速之际，本季首度实现调整后营业利益转正，显示收入规模扩张已开始有效吸收高昂的模型训练与推论成本。后续应密切追踪企业客户续约率、Coding 实际使用量、API 消耗及推论成本下降斜率，以评估目前营收能否顺利转化为可持续性的获利与现金流。
同时，市场也传出 Anthropic 正洽谈以约 60 亿美元，收购最新估值近 40 亿美元的 AI 基础设施新创 Decart。其 DOS 技术可协助模型在 Nvidia GPU、Google TPU 与 Amazon Trainium 等相异晶片架构上最佳化推论效率，与 Anthropic 扩张中的多晶片策略高度互补。若并购成局，公司将直接取得跨晶片的底层最佳化能力，进而提升晶片利用率与每美元 Compute 所产生的营收。此举对维持高成长阶段的毛利率与现金流极具战略价值；支付并购溢价本质上是「以金钱买时间」，避免耗费数年自建团队，这对准备以最高约 2 兆美元估值进入公开市场的公司尤其重要，因为 IPO 后投资人会更严格检视 Revenue Multiple、毛利率、自由现金流及 Compute Efficiency。。
在技术进展与潜在风险方面，最新风险报告揭露内部模型 Model 2 的 AECI 得分达 162.79（优于 Mythos 5 的 161.29），CoBench 成功率达 62.8%。然而，随着模型能力升级，既有安全评测渐失辨识力，部分任务型 Benchmark 已逼近饱和，导致传统测试框架难以精确衡量进步幅度。叠加 Mythos 5 曾发生建立虚假身分、窜改纪录甚至对真实系统发起攻击等案例，Anthropic 已将目标偏离风险由「极低」调升至「低」，显示风险控管正从理论探讨转向实务的 Agent 行为监管，未来势必推升测试、部署与合规成本。
Nvidia 揭露持有 SpaceX 约 210 亿美元股权，借资本参与深化 AI 算力生态系与客户绑定
Nvidia 揭露截至 FY2Q26 季底，共持有 1.228 亿股 SpaceX Class A 股票，季底市值约 210 亿美元，为仅次于 Intel 的第二大持股部位。此部位源自 Nvidia 于今年 1 月对 xAI 投入的 100 亿美元资金，随后因 SpaceX 在 2 月以 1.25 兆美元估值并购 xAI 而转换取得。值得注意的是，SpaceX 已宣布其 AI Data Center 与 Frontier Model 将独家采用 Nvidia 晶片，并预期于明年取得大量 Vera Rubin GPU 配额，显示 Nvidia 与 Musk 生态系的连结，已从帐面上的股权投资，实质延伸至底层算力的大规模供应。不过，随 SpaceX 股价自 6 月底的 170.86 美元跌至 8 月 14 日的 140 美元，该持股市值目前已滑落至约 172 亿美元。
Nvidia 此次持股并非单纯的财务操作，而是透过策略投资达成高度的客户绑定与订单防御。SpaceX 独家采用 Nvidia 晶片的承诺，不仅直接锁定了大型算力出海口，更大幅提升 Vera Rubin 等次世代产品的长期需求能见度；若 SpaceX 与 xAI 的应用规模持续扩张，Nvidia 将同步享有硬体营收与资产增值的双重红利。然而，此种「投资客户、客户再采购产品」的模式，易使市场担忧部分 AI 需求是否建立在供应商的融资支持之上，进而推升 Nvidia 对单一大型客户及整体 AI 产业估值的曝险。而近期 SpaceX 持股市值在短期间内蒸发近 38 亿美元，即直接凸显出高估值 AI 资产对财报可能造成的波动风险。整体而言，Nvidia 正透过资本投资、GPU 配额与 CUDA 生态系加深对 AI Infrastructure 价值链的控制。若 SpaceX 未来取得大量 Vera Rubin 配额，将提高 Nvidia 订单能见度，但也可能形成大型 AI 公司彼此投资、融资与采购的资本循环。
美国 CPI 延续降温趋势，市场不再押注 9 月升息
美国 7 月 CPI 月增幅 0.1%，较前月的 -0.4% 由负转正；年增率则为 3.4%，较前月的 3.5% 微幅降温，整体数据大致符合市场预期。本月通膨降温的主力依然来自能源价格的下跌，包含整体能源单月下跌 1.5% 以及汽油下跌 2.9%。尽管 7 月下旬中东战事升温曾短暂带动油价上涨，但全美 7 月平均汽油价格仍略低于 6 月水准，有效压抑了整体通膨的涨幅。进一步观察核心通膨数据，7 月核心 CPI 月增率由前月的 0.0% 微升至 0.2%，年增率则小幅降至 2.5%。本次月增幅上升主要受到核心商品反弹与部分服务成本回温所带动。其中，整体核心商品月增率由负转正至 0.2%，包含服饰价格（+0.1%）与二手车价格（+0.4%）皆结束了前一个月的跌势。在服务项目方面，医疗服务月增幅显著扩大至 0.6%，交通服务亦由负转正上涨 0.3%，显示部分服务业的通膨压力依然存在。此外，占比较大的住房项目月增率维持 0.1%，这主要受到房屋市场高房贷利率环境的影响，在卖方供给下降、买方成本上升的双重夹击下，持续为核心通膨带来底层的价格支撑。
本次 CPI 数据公布后，货币政策情境已偏向就业中、通膨高的「倾向紧缩」。目前因为 CPI 的情势乐观，且美伊似乎朝向停战方向前进，FedWatch 显示 9 月升息的机率已经降至 33% 左右。不过，实际升息将会延后至中期选举前的 10 月会议或是 12 月会议也将受到未来数据走势影响。目前因为就业数据已经出现明显降温趋势，预期联准会在 9 月会议将不会再把通膨作为最优先级，而是将两者的趋势一起放入货币政策的考量（通膨还是略为优先）。未来，可以关注联准会官员发言是否维持「劳动市场稳健，通膨过高需要压抑」的看法。
日银升息步调恐快于预期，6 月经常帐意外转为赤字 923 亿日圆
日本央行周一公布 7 月会议意见摘要，指出由于核心 CPI 已逼近 2% 目标，且物价上行风险较以往更高，未来升息步调恐将快于市场预期，释出明确的鹰派讯号。同时，日本 6 月经常帐自前月的 3.97 兆日圆盈余骤降，意外转为赤字 923 亿日圆，不仅未达市场原先的盈余预期，更是自 2025 年 1 月以来首度陷入赤字。此次经常帐恶化主要归因于进口额的暴增，以及外资扩大对日资产配置后，使得对海外投资人的股息支付同步大幅增加。
细看各项数据，6 月份贸易收支自去年同月的 4,673 亿日圆顺差，转为逆差 1,352 亿日圆，为五个月来首度陷入逆差。其中出口额虽连续 10 个月成长、年增 16.3% 至 10.48 兆日圆，但进口额增幅更为剧烈，暴增 24.3% 至 10.61 兆日圆。在所得收支方面，6 月自海外企业收取的股利与投资收益等第一次所得收支盈余仅 3,801 亿日圆，较去年同月大减 73.7%；第二次所得收支则呈现 1,086 亿日圆的赤字。尽管单月表现疲软，但综合今年上半年来看，受惠于半导体与电子零组件等出口旺盛带动商品贸易盈余达 7,421 亿日圆，较去年同期的 1.46 兆日圆赤字显著改善，上半年经常帐盈余仍达 17.43 兆日圆，年增 22.5%，创下有纪录以来的同期新高。
fiisual 研究团队认为近期日本贸易收支转为逆差，显示尽管 AI 相关需求持续挹注出口成长，但中东地缘政治不确定性导致国际油价居高不下，叠加日圆弱势进一步放大进口成本，已实质抵销了外贸成长的红利。随着日圆贬值所带来的贸易收支优势逐渐消退，加上核心 CPI 逼近 2%、7 月 PPI 年增率更达 7.2%，整体环境显示日本央行于 9 月份再度升息的机率正逐渐升高。后续应持续观察能源成本是否维持高档、以及股息是否持续扩大外流，若趋势延续，恐将削弱经常帐对日圆汇价的支撑力道，并进一步加剧日本央行加快货币政策正常化步伐的压力。
群联公告 2Q26 财报并召开法说会，2Q26 EPS 高达 118.6 元，成为记忆体族群获利龙头
群联 2Q26 营收达 678.8 亿元，毛利率 65.3%，主要受惠 NAND 报价持续上涨带动 ASP 提升，以及低价库存成本挹注，推升营业净利至 263.7 亿元，EPS 达 118.6 元，创下历史最佳单季表现。
然而，法说会隔日股价仍重挫 8.77%，fiisual 研究团队认为主要是反映市场开始交易获利高峰已过的风险。首先，第二季获利大幅成长同时受惠 NAND 平均售价上涨约五成与低价库存两项红利，但随 NAND 报价涨幅逐步收敛，预估第三季价格涨幅将降至约 10% - 20%，且预期 3Q26 毛利率仅维持约 65% 的高档水准，上修空间有限，市场开始担忧短期获利成长动能已接近高峰。此外，SanDisk 管理层于法说会中对 NAND 中长期展望维持乐观，预期至 2030 年以前获利可维持双位数成长，但群联对后续价格走势的态度相对保守，已开始暗示 NAND 价格逐渐接近市场可承受上限，使投资人担忧未来原厂仍可透过供给控制与产品组合持续受惠于产业结构改善，但模组厂因终端客户价格承受能力有限，恐难以完整转嫁上游成本，进而造成原厂与模组厂之间的获利表现逐步分化。
整体而言，群联第二季营运表现虽创历史新高，但市场关注焦点已由当期获利转向后续成长延续性。随 NAND 报价涨幅逐步收敛、低价库存红利消退，加上终端客户对价格的承受能力开始接近上限，未来群联的获利成长空间可能不如上游原厂明确，导致市场提前反映获利高峰风险。短期而言，即使毛利率仍可维持高档，若缺乏新的需求催化剂或产品组合进一步改善，股价评价仍可能受到压抑。
AMD 发行 47.5 亿美元债券补充资金，资本需求与供应链承诺同步升高
AMD 宣布透过发行四批 Senior Unsecured Notes 融资共 47.5 亿美元，到期日介于 2029 至 2036 年，票面利率约 4.6% 至 5.5%，官方表示资金将用于一般企业用途，可能包含偿还既有债务。从帐面上看，AMD 截至 2Q26 拥有约 131 亿美元现金与短期投资，总负债为 32 亿美元，并无明显短期流动性压力。然而，其营运资金与资本支出需求正快速上升，2Q26 库存已增至 84.7 亿美元、应付帐款达 53.6 亿美元；今年上半年 Property & Equipment 支出亦由去年同期的 4.94 亿美元大增至 12 亿美元。此外，截至 2025 年底，公司已有约 122 亿美元不可取消之采购与服务承诺，其中约 85 亿美元于 2026 年到期，显示 AI GPU、晶圆、先进封装、记忆体与云端服务等供应链投入正持续拉高资金需求。
此次发债为 AMD 主动建立战略资金弹性，而非因现金不足被迫融资。新债 Credit Spread 仅约 43-90 bps over Treasury，预期信用评等达 A1/A，代表债券市场愿意以相对低的风险溢价提供资金。这使 AMD 能在不立即动用既有现金的情况下，提前锁定中长期融资来源。这笔 47.5 亿美元资金虽未指定具体用途，但更可能是为未来的供应协议、营运资金与资料中心 GPU 扩产预留财务空间，而非单纯的债务再融资。
随着资产负债表扩张，AMD 进入更资本密集的 AI 竞争，但也同步推升了执行与库存风险。目前 AMD 库存规模已逼近此次发债额度的两倍，且上半年固定资产投资年增超过一倍，显示公司正为 Instinct GPU、CPU 与资料中心平台提前准备供应。若 AI 加速器需求如预期成长，预先锁定产能可避免因晶圆、HBM 或封装不足而错失 Nvidia 之外的市场机会；但若产品迭代、客户采用进度或 AI CapEx 成长低于预期，庞大的库存与长期采购承诺可能转化为 Working Capital 压力、库存跌价并压缩自由现金流。后续应密切追踪 Instinct GPU 出货与客户渗透状况、库存周转、长期采购承诺增速，以及新增债务能否顺利转化为足够的 Data Center Revenue 与 FCF。
