市场预期利率变动可能性低

当前利率已接近中性水准

在先前连续三次降息后，许多官员认为政策利率已回落至中性利率附近。在此阶段暂停降息，可让联准会站在较有利的位置，先观察前几次降息对通膨与就业市场的影响。此外，在去年十月政府关门期间，部分经济数据可能受到干扰，因此自 1 月会议至 3 月会议之间，联准会可累积更多更完整的数据，再决定后续路径。

就业市场未见明显恶化、通膨仍高于 2% 目标

过去三次降息的主要目的是为降低就业市场恶化的风险。尽管非农新增就业仍偏弱，但 12 月失业率回稳，且初领与续领失业救济金人数持续放缓，显示就业市场尚未出现进一步恶化的迹象。

通膨近期呈现降温趋势，但 11 月核心 PCE 年增仍达 2.8%，高于 2% 目标，部分官员担心通膨若长期高于目标，回落动能可能出现停滞，使后续降温更为困难。同时关税相关的成本转嫁效应预期要到今年下半年才可能逐步缓和，若此时继续降息，可能增加通膨再度上行的风险。

1 月褐皮书（Beige Book）显示，在 12 个联邦储备区中有 8 个区的经济活动呈现温和成长，且相较前三次报告有所改善，反映出美国经济仍具韧性，也降低了立即降息的必要性。

会后关注焦点较过去更加复杂

观察声明稿关键字调整与未来数据指引

由于本次会后不会公布 SEP 与点阵图，声明稿措辞将成为关键的政策讯号，重点包括：对经济活动的描述是否更明确反映近期 GDP 的强劲表现、对劳动市场风险的措辞，是否因失业率回稳而转向，以及对通膨的描述是否反映出官员对通膨回落动能停滞的担忧。

12 月会后官员曾提到，近期非农就业与 CPI 数据可能受到政府关门与资料收集方式影响而失真。因此 1 月会后官员如何解读数据成为关键，也需留意官员是否认为在 3 月会议前，能取得足够清晰的讯号，进而影响市场对 3 月是否降息的评估。

留意内部分歧是否加剧

12 月会议的反对票由 10 月的 2 票增至 3 票，其中 Miran 主张降息 2 码，而 Schmid 与 Goolsbee 主张维持利率不变，显示委员会内部歧见扩大。在市场普遍预期 1 月将暂停降息的情境下，需观察反对票由谁投下、反对理由为何，进而判断分歧是否进一步升温。

密切留意主席 Powell 会后谈话

近期联准会主席 Powell 收到司法部大陪审团刑事调查的传票，他并表示此事可能为总统施压联准会降息的工具，市场因而再度关注联准会独立性议题，预期 Powell 在会后记者会上可能对独立性问题作出回应。此外，由于主席任期将于今年 5 月届满，Powell 是否表态续任理事，也将影响市场对后续票委组成情境的推演，并影响下半年降息路径的定价。

小结

本次会议暂停降息，焦点关注官员对数据的解读与立场

总结来说，1 月会议前瞻为「暂停降息、等待数据」的过渡期，短期联准会的政策立场可能更偏谨慎，而市场目前的降息定价大致落在最快 7 月开始降息、全年约 2 码的情境，会后官员对数据的解读，以及内部立场分布的变化，将影响今年后续降息的节奏。